支付寶獨立:馬云回購阿里可能性降低(2)

　　根據協(xié)議，阿里巴巴集團所獲得的一次性的現金回報，為支付寶在上市時(shí)總市值的37 .5%(以IPO價(jià)為準)，回報額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。以此估值反推，支付寶的總估值將在53億-160億美元之間。按持股比例算，雅虎持有阿里巴巴集團39%股份，將獲得7.8億-23.4億美元的現金回報。

　　馬云、蔡崇信將成立一家在框架協(xié)議下的特殊目的公司“IP C o”，由其向阿里巴巴集團發(fā)行一份面值5億美元的7年期無(wú)息承諾票據。按照支付寶相關(guān)負責人的解釋?zhuān)粗Ц秾?年后仍未上市，“IP C o”將預先支付給阿里巴巴集團5億美元，并在上市之后支付15億-55億美元的余額，以馬云和蔡崇信所持有的5000萬(wàn)股阿里巴巴集團普通股作為擔保。此外，如果支付寶在協(xié)議生效后的6年內，未發(fā)生變現事宜(包括公開(kāi)發(fā)行股票或者公司轉讓)，則支付額度的范圍還可相應增加。

　　阿里巴巴、雅虎、軟銀認為：這一決議符合兩大原則，即確保支付寶和淘寶的關(guān)系結構可以維持淘寶的價(jià)值，從而確保阿里巴巴集團的價(jià)值;同時(shí)，阿里巴巴集團將獲得合理的經(jīng)濟回報。不過(guò)，資本市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬，雅虎股價(jià)周一盤(pán)后再下滑0 .02美元，報13.1美元/股，該股價(jià)已經(jīng)接近最近52周的低位。

　　美國投資機構B G CFinancial分析師C olinG illis提出，雅虎從這次價(jià)值轉移中并未獲得太大好處，關(guān)鍵問(wèn)題是雖然三方最終達成了協(xié)議，但并沒(méi)有解決一個(gè)深層次問(wèn)題，即雅虎如何將對阿里巴巴集團的紙面控制權化為現金流。

　　一位投資界人士告訴南都記者，股權和解協(xié)議顯示雅虎只能期待支付寶的現金補償，上市后無(wú)法再享受支付寶增長(cháng)。“而且，上市時(shí)間及上市后補償金的來(lái)源為這筆交易帶來(lái)很大的不確定性。”

　　互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文認為，“上市后20億-60億來(lái)自哪里”沒(méi)有明確信息。“這20億是用于變現，而并非增強公司實(shí)力。無(wú)論是通過(guò)私募出售股權、還是在資本市場(chǎng)上募資，投資者會(huì )接受嗎?”

　　疑慮3 回購大戲還唱不唱?

　　在今年舉行的阿里巴巴B2B股東大會(huì )上，馬云曾經(jīng)透露2010年和雅虎進(jìn)行股權回購的溝通。“本來(lái)談得非常好，雅虎已經(jīng)同意，但拿出具體方案的關(guān)鍵時(shí)刻又中止談判。”

　　事實(shí)上，在阿里巴巴看來(lái)，經(jīng)過(guò)這些年雅虎對阿里巴巴的投資，早就賺得“盤(pán)滿(mǎn)缽滿(mǎn)”，保守估計收益超過(guò)100億美元。根據2005年8月阿里巴巴與雅虎簽訂的協(xié)議：雅虎以10億美元現金、雅虎中國資產(chǎn)，置換阿里巴巴集團約39%的股份。目前，業(yè)內對淘寶的估值最保守的估計是超過(guò)1000億人民幣，因此雅虎在三家淘公司之中的利益將至少超過(guò)60億美元。

　　阿里巴巴B2B方面，雅虎至今仍在阿里巴巴B2B公司中擁有超過(guò)21.5億美元(上市初占股35.5%，2009年減持約5%-6%)的股票價(jià)值(以2011年7月28日即時(shí)股價(jià)及當日匯率計算)。而支付寶方面，上市后雅虎有望獲得7.8億-23.4億美元的現金回報，及每年利潤分享(支付寶上市前)。

　　但也正因為如此，這些年來(lái)雅虎方面則采取咬定青山不放松的態(tài)度，看準阿里巴巴旗下淘寶、支付寶的潛力而拒絕放手，也使得阿里巴巴回購股權一事舉步維艱。根據福布斯網(wǎng)站的報道，即便是今年初，馬云仍向雅虎提出以35億美元的價(jià)格收購15%阿里巴巴集團股權的建議。

　　如今，支付寶已正式脫離阿里巴巴，對于馬云回購是否添加有利因素?對此，一位創(chuàng )投人士向南都記者表示，馬云此前已向市場(chǎng)釋放“不排除集團整體上市”的信息，這更符合雅虎、軟銀“以阿里巴巴集團上市之后按照市場(chǎng)價(jià)格退出”的想法，不會(huì )出現“投資者在集團層面，分拆子公司上市”的尷尬。“如果支付寶的談判中，三方無(wú)法達成協(xié)議，集團整體上市的可能性就不存在，回購的可能性也就進(jìn)一步降低。”

　　互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文則認為，支付寶脫離阿里巴巴之后，有可能需要引進(jìn)新的資金以獲得進(jìn)一步的發(fā)展。“馬云是支付寶控股公司的大股東，兩者的資金需求會(huì )形成沖突。”

　　●支付寶轉讓事件簿

　　5月11日

　　雅虎SEC文件顯示，阿里巴巴集團已將支付寶所有權轉讓給馬云控股的一家公司。

　　5月13日

　　雅虎發(fā)布聲明稱(chēng)，轉移支付寶舉動(dòng)尚未得到阿里巴巴集團董事會(huì )或股東批準。

　　5月16日

　　雅虎與阿里巴巴發(fā)聯(lián)合聲明，稱(chēng)雙方正在并將致力于推進(jìn)談判，解決支付寶問(wèn)題。

　　5月16日

　　馬云在阿里巴巴股東大會(huì )上表示，支付寶重組轉移所有權至其控股另一公司合法。

　　5月26日

　　雅虎C EO巴茨稱(chēng)，雅虎將因支付寶事件獲得適當補償，各方已就此達成一致意見(jiàn)。

　　6月2日

　　向來(lái)態(tài)度“隨和”的軟銀，在談判中，卻意外地表現出強硬“不合作”態(tài)度。

　　6月14日

　　馬云緊急召開(kāi)溝通會(huì )，強調一直和董事會(huì )溝通，并稱(chēng)做了一個(gè)不完善但正確的決定。

　　6月22日

　　雅虎、阿里、軟銀宣布，支付寶事件談判獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將很快達成協(xié)議。

　　7月29日

　　阿里巴巴集團、雅虎和軟銀當晚宣布，就支付寶股權轉讓事件正式簽署協(xié)議。

　　十年上市時(shí)間表

　　“支付寶是一家中國企業(yè)，未來(lái)要上市也會(huì )在中國”

　　支付寶上市是雅虎、軟銀獲得回報的觸發(fā)性條件之一。不過(guò)，對于支付寶的上市時(shí)間表，阿里巴巴集團CFO蔡崇信接受分析師采訪(fǎng)時(shí)表示：“支付寶需要時(shí)間來(lái)建立其在淘寶之外的業(yè)務(wù)，因此目前談支付寶上市還為時(shí)過(guò)早?？紤]到中國市場(chǎng)的規模，雖然淘寶有望占據市場(chǎng)主導地位，但也面臨中國互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的挑戰，支付寶希望同這些電商達成合作。”

　　蔡崇信還表示，支付寶是一家中國企業(yè)，中國也有資本市場(chǎng)，支付寶未來(lái)要上市也會(huì )在中國。

　　雅虎提交給SEC的8-K文件則顯示，支付寶將在十年之內上市。另外，根據此次簽署的股份轉讓協(xié)議，還需要單獨成立一家APN有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“IPCo”)作為特殊目的公司。IPCo也由馬云和蔡崇信二人持有，并將在協(xié)議規定的交易結束前一直存在，它將向阿里巴巴集團發(fā)行一份面值5億美元的7年期無(wú)息承諾票據。

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