支付寶獨立:馬云回購阿里可能性降低

　　經(jīng)過(guò)三方艱難談判，支付寶股權之爭終于于近日獲得解決，解決方案包括支付寶十年之內上市，雅虎、軟銀將在未來(lái)支付寶IPO時(shí)分別獲得8.6億～25.8億美元、6.6億～19.8億美元補償

　　中國互聯(lián)網(wǎng)史上“最艱難談判”，告一段落。

　　“雅虎有一個(gè)強大的律師團，人數超過(guò)20人，阿里巴巴的律師團隊有3人，談判時(shí)間長(cháng)達兩月。”7月31日，一位消息人士向記者透露，雅虎美國、阿里巴巴集團管理層、日本軟銀關(guān)于支付寶的談判回合冗多。

　　美國時(shí)間7月29日，美國雅虎向SEC提交8K文件，稱(chēng)阿里巴巴集團、雅虎、軟銀就支付寶股權轉讓一事正式簽署協(xié)議。據此，雅虎、軟銀將在未來(lái)支付寶IPO時(shí)分別獲得8.6億～25.8億美元、6.6億～19.8億美元的現金。

　　阿里巴巴集團董事局主席馬云此前按受本報記者采訪(fǎng)表示，三方談判的難點(diǎn)在于尋找“平衡點(diǎn)”。

　　此三方協(xié)議公布后的第一個(gè)交易日，雅虎股價(jià)下跌近3%，而阿里巴巴集團旗下香港上市子公司阿里巴巴(1688：HK)大漲6.3%，股價(jià)漲幅創(chuàng )7個(gè)月以來(lái)新高。

　　雅虎沒(méi)了下金蛋的雞，馬云回購阿里巴巴可能性進(jìn)一步降低

　　“天下沒(méi)有不可討論的利益。”這是2011年5月，阿里巴巴集團主席兼首席執行官馬云在香港首度開(kāi)腔談及支付寶重組說(shuō)過(guò)的一句話(huà)。

　　彼時(shí)，談判剛開(kāi)始，但隨著(zhù)時(shí)間的推移這句話(huà)得到了驗證。7月29日，美國雅虎向SEC提交文件，為支付寶重組結案，回報是在支付寶實(shí)現IPO后將一次性獲得8.6億- 25.8億美元的現金賠償，另一位股東軟銀獲得6.6億- 19.8億賠償。

　　協(xié)議公布后，阿里巴巴馬云、雅虎首席執行官C arol Bartz、軟銀孫正義對此協(xié)議都給出了滿(mǎn)意的評價(jià)。一紙協(xié)議，徹底斷絕了支付寶與雅虎、軟銀之間的關(guān)聯(lián)，而這張需時(shí)兌現的支票卻并未打消投資者的疑慮。

　　支付寶“分手費”敲定

　　雅虎COO蒂姆·摩斯說(shuō)，此次協(xié)議的背后邏輯是至少有希望能回籠現金

　　馬云所謂“平衡點(diǎn)”，即一個(gè)能平衡雅虎、阿里巴巴集團、軟銀三方利益的兌價(jià)方案。為獲取支付寶牌照，阿里巴巴管理層經(jīng)過(guò)兩次股權轉讓?zhuān)瑢⒅Ц秾毠蓹嗳哭D移到馬云與謝世煌兩人持有的浙江阿里巴巴公司。這讓雅虎、軟銀與阿里巴巴管理層的矛盾公開(kāi)化。

　　三方兩個(gè)多月來(lái)談判達成的協(xié)議顯示，支付寶的控股公司承諾在支付寶上市或發(fā)生其他“變現事宜”時(shí)予以阿里巴巴集團一次性的現金回報，回報額為支付寶“變現”時(shí)總市值/權益價(jià)值的37.5%，回報額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。

　　以20億至60億美元計，支付寶的估值在53億至160億美元之間。按照雅虎和軟銀分別持有阿里巴巴集團43%和33%股權計算，支付寶IPO時(shí)雅虎將占有8.6-25.8億美元的現金，軟銀將占有約6.6-19.8億美元的現金。

　　浙江阿里巴巴則承諾，在“變現”之前，會(huì )將支付寶49.9%的稅前利潤支付給阿里巴巴集團，作為知識產(chǎn)權許可費和軟件技術(shù)服務(wù)費。

　　馬云此前接受采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，支付寶現階段“并沒(méi)有盈利”。有預測稱(chēng)支付寶2010至2012年的營(yíng)收分別為7.78億、15.5億、23.5億美元。去年中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司中，與這一規模接近的有網(wǎng)易(8.58億美元)、搜狐(6.13億美元)、盛大(8.46億美元)，這三家公司目前的市值分別為65.98億美元、34.51億美元、17.02億美元。有業(yè)內人士認為，支付寶估值偏高原因在于其有更大的成長(cháng)空間。

　　對于此次三方簽署的協(xié)議，雅虎COO蒂姆·摩斯解釋說(shuō)：雖然目前還沒(méi)有確定具體時(shí)間，但至少有希望能回籠現金，這就是此次協(xié)議背后的邏輯。

　　疑慮1 非淘寶業(yè)務(wù)如何變現?

　　按照協(xié)議，這次賠償將分兩個(gè)階段實(shí)現，第一是支付寶在上市前，支付寶及其子公司將稅前利潤的49 .9%，作為“知識產(chǎn)權許可費用和軟件技術(shù)服務(wù)費”支付給阿里巴巴集團;其次是在上市后予以阿里巴巴集團一次性的現金回報，金額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%(以IPO價(jià)為準)，回報額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。

　　雅虎首席財務(wù)官T im M orse并未詳細解釋該交易回報額的估值方法，僅表示“是基于很多不同的復雜因素作出的”。而更早之前，T im M orse在出席雅虎2011年度投資者大會(huì )時(shí)曾經(jīng)表示，與阿里巴巴談判的焦點(diǎn)在于“支付寶在非淘寶業(yè)務(wù)板塊未來(lái)潛在的價(jià)值增量”，補償是針對“非淘寶業(yè)務(wù)”現在及未來(lái)的價(jià)值來(lái)評估。目前的情況是，協(xié)議之后支付寶正式脫離阿里巴巴集團，淘寶仍是阿里巴巴集團的子公司，并且是支付寶最大的客戶(hù)。

　　在支付寶的“淘寶業(yè)務(wù)”中，阿里巴巴集團首席財務(wù)官蔡崇信透露，目前支付寶從在淘寶上交易的商家身上收費，成本由淘寶支付給支付寶，以保證支付寶提供服務(wù)。而根據協(xié)議，支付寶已承諾將以“優(yōu)惠條件”繼續為阿里巴巴集團及其包括淘寶在內的子公司提供優(yōu)良的支付服務(wù)，雙方協(xié)議期限是50年，此后自動(dòng)續延50年。顯然，“非淘寶業(yè)務(wù)”才是眼下對于雅虎有意義的收益。公開(kāi)資料顯示，以交易額計算，淘寶約占支付寶總量的50%。而2010年支付寶剛剛實(shí)現盈虧平衡，僅略有盈利，其中2010年支付寶在淘寶以外的第三方業(yè)務(wù)收入不到6000萬(wàn)美元。

　　互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文認為，從協(xié)議來(lái)看目前支付寶與阿里巴巴仍處于“緊密性合作伙伴”的關(guān)系。“在與淘寶有間接競爭關(guān)系的電商看來(lái)，支付寶沒(méi)有被看作真正意義上獨立的‘第三方支付平臺’。”

　　易觀(guān)國際分析師張萌則認為，支付寶擁有很大的用戶(hù)量，對中小電商平臺仍有“用戶(hù)流量”的優(yōu)勢，有一定發(fā)展空間。“不過(guò)，目前第三方支付行業(yè)的收入主要來(lái)源于線(xiàn)上交易的手續費，收費比例約在千分之三至五，利潤被壓得很低。而線(xiàn)下業(yè)務(wù)的發(fā)展如手機支付、PO S機收單，仍需要3-4年的時(shí)間，企業(yè)利潤短時(shí)間內不會(huì )有爆發(fā)性的增長(cháng)。”

　　疑慮2 支付寶上市后補償金如何籌集?

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